发布日期：2026-06-25 10:22 点击次数：102
证券时报记者 裴利瑞
近两年，A股市集呈现极致分化行情：东谈主工智能波浪驱动光模块、算力等科技板块高景气，而耗尽、医药等传统中枢金钱握续承压，市集分化达连年高位。在此布景下，平衡型基金司理靠近双重挑战——既需防守散播成立，又不可错失机代干线。
当作博谈基金职权投资副总监、基金司理，孙文龙一直被市集贴上平衡成长的标签，在他看来，平衡并非粗莽的借口，更不成成为因为我方的剖释盲区而错失机代的意义，近两年，他选拔突破惬意区，通过简化框架来索要中枢逻辑，通过学习量化投资的标配战略对冲剖释盲区，完成了一场投资理念与投资框架的迭代。
从四维到三维的选股减法
旧年以来，孙文龙将我方沿用多年的四维选股框架调度为三维选股框架，删去了计算周期，把中枢维度聚焦于竞争力、成漫空间和估值。在孙文龙看来，企业价值最终对应着三个层面的订价逻辑：金钱价值、盈利技艺价值和成长性价值。
第一层是对金钱的订价，这是最基础的部分，假定一家企业仅具备社会平均水平的老本呈报率，那么市集更多将按照净金钱进行估值；第二层是对盈利技艺的订价，当企业股本收益率（ROE）握续高于社会平均老本呈报率时，其估值理当高于账面价值，这就是PB-ROE的框架；第三层则是对成长性的订价，当企业既领有优秀盈利技艺，又具备雄壮成漫空间时，市集结进一步给以成长溢价，这就是PEG的逻辑。
“通常一家公司，在不同阶段对应的是不同的订价模式，内容上响应的是市集对改日的预期。”孙文龙默示，“而计算周期还是内嵌在咱们对竞争形态、产业趋势和成漫空间的雄厚之中，莫得必要再单独列出。”
不外，与几年前比拟，他对成长的雄厚也在发生变化。往常，他更偏疼高质地、慢变量公司，爱好企业壁垒、生意模式和长久竞争上风。但AI期间的到来，让他意志到非线性增长的紧要性。
“面前，科技开赴点的速率远突出去剖释，好多产业的发展速率还是不成浮浅地用传统线性增长逻辑去雄厚。”孙文龙坦言，这种剖释变化也让他开动再行注目科技行业，投资组合也需步调有期间感，既粗略响应期间发展的标的，也有助于收拢期间最紧要的贝塔契机。
平衡投资要警惕剖释盲区
近两年来，AI产业链成为A股最昭着的干线，相对极致的行情让长久坚握平衡成立的孙文龙有了新的想考。
孙文龙通过复盘旧年5月份以后所措置居品的施展，最中枢的原因就是对通讯行业的低配。他默示，神马午夜av“尤其是在光模块快速高涨的历程中，组合枯竭饱和成立，使得居品未能充分共享产业趋势带来的收益。”这让孙文龙一度开动想考：平衡投资是否还非常旨？但经过长久间反想，他最终给出的谜底依然是细则的。
在他看来，面前市集出现的极致分化，更接近于2021年的新动力行情，而非2015年的全面行情。这类“一九行情”内容上属于少数情况，不成因此辩护平衡成立的长久价值，正如时期转换几十年才出现一次，不成因为一次特殊行情，就推翻长久有用的圭表论。
他合计，问题并不在于平衡自己，而在于大大宗投资者齐莫得作念到真实的平衡。好多平衡型基金履行上对科技成立不及，而在面前市集环境下，通讯、电子等行业还是成为市集干线，要是彻底隐私这些板块，自己就偏离了市集结构。
为此，他在我方不那么擅长或剖释尚未达到逾额水平的赛谈上，选拔“标配”。本年以来，他主动栽植了通讯和电子板块成立比例，已将其成立到了接近标配的水平。
“在技艺圈外，我更惬心作念标配；在技艺圈之内的畛域，再去作念超配。”他说，“统共对基准的偏离，某种进度上齐是一种轻易。要是在一个畛域莫得权贵超越市集的剖释，却选拔了权贵偏离基准，那么这内容上是在为剖释盲区支付好意思丽代价。”
在周期底部病笃耗尽
尽管科技行情在当下热热闹闹，但孙文龙在采访中，仍展现出对大耗尽的看好。
“在我方的技艺圈内，我现在超配了耗尽。”孙文龙默示，这种布局并非盲目，而是基于对周期位置的判断——从2021年茅指数见顶以来，耗尽格调已跑输市集四五年，“主跌浪”或还是禁止。
他以药房和化妆品行业为例。药房行业正处于供给侧加快出清、龙头再行延长的第一年，尽管短期报表受压，但计算韧性极强；而关于化妆品行业，部分标的很好相宜了他的选股审好意思——高毛利、高净利、定位高端且具备极强的渠谈议价权。“有东谈主说买这些是在信守‘终末的信仰’，但我坚信基本面数据，好多公司的盈利持重，缺的仅仅市集格调的再平衡。”孙文龙合计。
关于2026年下半年的投资标的，孙文龙将要点眷注这几个中枢畛域：一是科技畛域内的“缩圈”契机，眷注光通讯中景气度与卡位极高的检测建造；二是国产算力产业链，罕见是跟着国内大模子技艺追逐而受益的代工场；三是具备形态改善空间的传统行业，寻找那些二阶导数转正、功绩增速开动进取的公司。
在AI重塑九行八业的期间，这位信奉平衡投资的基金司理正在费力拓宽我方的技艺圈，让组合既保留价值投资的底色，也领有属于这个期间的矛头。