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　　出品：新浪财经上市公司盘考院

　　作家：喜乐

　　乐动机器东谈主于2026年4月30日负责运行港股招股，基础刊行约3333万股H股，刊行价区间24.0-30.0港元，最终订价26.36港元，处于区间中低端，募资额约8.8亿港元，瞻望5月11日挂牌上市。公司以视觉感知为工夫底座，构建了激光雷达、算法模组等中枢部件与智能割草机器东谈主整机并行的业务体系，并凭借近三年收入复合增速超60%的增前程展叩开港股老本阛阓大门。可是，在高速增长的背后，公司在工夫道路扭捏、营业格式暧昧、计谋选拔不了了等问题日益杰出，近似基石投资者成色偏弱、估值阑珊诱导力，这次登陆港股后，仍将濒临盈利闭幕与抓续增长的双重检修。

　　乐动机器东谈主的财务数据展现了其业务的爆发力。2023-2025年，营业总收入从2.8亿元增至7.5亿元，三年复合增速达64.4%，增长势头鉴定；同期净失掉从0.7亿元收窄至0.6亿元，归母净失掉率由24.8%缩窄至8.4%，经调遣净失掉率更是从20.2%缩窄至仅3.5%。成绩于高毛利割草机器东谈主业务放量，合座毛利率由2024年19.5%反弹至2025年25.7%。但公司在招股书中明确领导，2026年仍将赓续录得净失掉。究其原因，是尚处于早期爬坡阶段的割草机器东谈主第二弧线业务，以及抓续崇高的研发插足，仍在不休吞吃利润。这种高增长与抓续失掉并存的风物，使得公司的投资价值高度依赖于对将来的思象。

　　光鲜增长背后快穿系统炖肉记，公司业务计谋标的暧昧、增长弧线逻辑存疑的矛盾日益突显。

　　四肢第一增长弧线的视觉感知科罚有贪图，公司袒护激光雷达、四目矩阵视觉、3D结构光、超声波传感器等全品类感知居品，工夫矩阵看似完满，但中枢竞争力高度依赖DTOF激光雷达。2025年，公司DTOF激光雷达收入占传感器收入比重已由2024年的11.9%大幅跃升至48.3%，成为拉动传感器业务毛利率从15.2%回升至20.4%的要津力量。但这一龙头地位的含金量昭着不及：诚然公司称其2024年在细分阛阓群众第一，但履行份额仅为1.6%，而行业前五名所有市占率仅6.2%，龙头上风轻飘。

　　更严峻的是，机器东谈主激光雷达赛谈已迎来车载巨头跨界降维打击，禾赛、速腾聚创凭借范畴、老本与客户资源强势切入，凭据速腾聚创年报，2025年机器东谈主范畴激光雷达销量羁系30万台，同比增长超11倍，位居群众第一。乐动机器东谈主不仅濒临存量阛阓的价钱战，单价抓续下滑，传感器与算法模组售价贯穿两年两位数下降，更在增量阛阓被巨头挤压，第一增长弧线的天花板与竞争风险快速通晓。

　　第二增长弧线智能割草机器东谈主看似后劲宽绰，成为公司现阶段最亮眼的业务板块。2025年，公司割草机器东谈主收入同比大增488%，收入占比从2024年的5.0%快速培植至18.3%，成为第二增长引擎。从行业层面看，神马久久久久久久久群众庭院经济空间稠密，智能割草机器东谈主浸透率尚不及5%，行业处于爆发初期，始终增长逻辑领路。

　　但乐动机器东谈主的计谋选拔却与行业主流道路昭着违反，竞争曲折被进一步放大。同处激光雷达赛谈的禾赛、速腾聚创均选拔延续To B上风，为割草机器东谈主厂商提供中枢雷达部件，与整机企业酿成合营互补。凭据速腾聚创年报，其已与库犸科技、九号公司等企业达成激光雷达独家定点，并已成为2025年割草机器东谈主范畴群众激光雷达销量冠军。凭据禾赛年报，其已与追觅及MOVA等客户签署割草机器东谈主激光雷达订单，在手订单累计杰出1000万台。

　　而乐动机器东谈主却废弃自己供应链定位，径直从部件供应商转向To C整机出海，与九号公司、石头科技、科沃斯、追觅等头部品牌正面竞争。这些敌手均具备进修的国际电商运营、原土化渠谈、品牌口碑与供应链才气，凭据九号公司年报，其割草机器东谈主Navimow已累计管事群众超40万家庭用户，并成为群众阛阓、全价钱段、肃肃界割草机器东谈主品类的销量第一。与之比较，乐动机器东谈主割草机器东谈主业务2024年才量产，累计销量仅不到5万台，在品牌领路、国际渠谈、售后体系、营销投放上均处于昭着曲折，从To B跨界To C的格式不仅难以复制同业上风，还将抓续拉高销售用度与运营成本，始终盈利远景存在较大不细目性。

　　跟着公司计谋要点向割草机器东谈主歪斜，其财务结构亦将发生变化。一方面，割草机器东谈主四肢整机居品，毛利率（2025年为42.3%）显贵高于传统的传感器模组（2025年为20.4%），这将带动公司合座毛利率上行。另一方面，从B端模块转向C端品牌，意味着公司的用度结构将发生剧烈变化。2025年，公司销售及营销开支已同比暴涨158%至0.8亿元，销售用度率从2024年的6.7%跃升至10.9%。跟着国际阛阓的拓展，这一插足瞻望将赓续攀升。同期，为布置工夫迭代，公司研发开支也增至1.2亿元（研发用度率16.2%），将来或进一步培植。这种“高毛利”跟随“高用度”的结构，意味着公司短期内实现扭亏的难度很大，增收不增利、失掉周期延迟的概率较高。

　　估值层面，公司刊行市值约88亿港元，对应2025年市销率11.8倍，仅次于享有出海成见与具身机器东谈主估值溢价的卧安机器东谈主。若承袭分部估值法，以公司割草机器东谈主（占比约18.3%）对应卧安机器东谈主的市销率水平、视觉感知业务（占比约81.1%）对应禾赛等激光雷达公司的市销率水平，加权后合理市销率约在11.2倍独揽。这意味着乐动面前估值已基本到位，莫得为二级阛阓留出盈利空间。

　　刊行与老本层面相同阑珊亮点。本次基石投资者仅康成亨远景投资一家，认购额约2.77亿港元，天禀偏弱、阑珊阛阓高歌力；订价落在区间中低端，反应机构认购意愿不彊；联席保荐东谈主海通国际、国泰君安国际牵头，承销商多达9家，侧面体现公司对刊行信心不及，需依赖多渠谈分销保险刊行奏效。公司虽设有15%逾额配售权（绿鞋），但后市股价仍高度依赖资金面赈济，提倡投资者密切照料最终配售效果，照料规划方获配与资金护盘安排。

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